我们分析了数百场财报电话会议，试图探究企业高管们对经济的真实看法

　　当美国家庭对经济的态度愈发悲观时，企业高管们却在财报电话会议上，就增长与发展韧性释放出了愈发乐观的信号。

　　作者：艾莉莎・福尔斯、费德里卡・科科、艾伦・格雷格、莱斯利・夏皮罗

　　2025 年，“可负担性” 成了公众热议的焦点话题，普通美国人对经济的观感也随之愈发黯淡。但《华盛顿邮报》通过分析标普 500 指数成分股公司高管在财报电话会议中的措辞发现，美国头部企业的自我表述出现了显著转变 —— 到年底时，此前关于经济低迷的预警已被更为积极的企业宣传口径所取代。

　　分析显示，在去年 9 月至 12 月初的财报电话会议中，高管们频繁提及 “增长”“韧性”“扩张” 等关键词，并且愈发强调人工智能是驱动未来增长的重要引擎。这种相较于年初的语气转变，以及随着形势变化他们所选择的强调重点，都为外界洞悉大型企业当前的经济研判提供了窗口。

　　“整个夏天，企业信心出现了明显回升。” 标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯・威廉姆森表示，“我们看到的现状是，企业领导者们正学着在不确定性与混乱中断中前行。”

　　一张图表展示了 2025 年第二、三季度财报电话会议中，不同类别词汇的使用频次。其中，“韧性” 类词汇的提及次数最多，且环比出现增长；“增长” 类词汇的提及次数位居第二，同样实现环比增加。其余四类词汇的提及总量相近，但变化趋势有所不同：人工智能相关词汇的使用频次上升，政府相关词汇的使用频次基本持平，而涉及不确定性、贸易及经济的词汇使用频次均出现下降。

　　代表 “增长” 或 “韧性” 的 9 个词汇中，有 8 个在第三季度的使用频次有所增加……

　　与此同时，涉及贸易、不确定性及经济的词汇使用频次则有所减少

　　今年年初，由于春季密集出台的关税政策令市场与企业均陷入震荡，高管们在财报电话会议上反复向投资者与分析师警示关税、贸易以及政策环境的不确定性风险。

　　一张示意图引用了特斯拉首席财务官瓦伊巴夫・塔内加的表述：“我们正处于一个关税政策难以预测的环境之中。” 图中的 “难以预测”“关税”“环境” 三个词呈向下倾斜样式，以此表明它们在第三季度的使用频次低于第二季度。

　　但随着下半年贸易紧张局势趋于缓和，市场迅速回暖。到秋季时，实际关税税率已回落至 20% 以下 —— 尽管这一税率仍创下美国企业数十年来的新高，但与今年 4 月美中两国一度威胁要征收的 100% 乃至更高税率相比，已相去甚远。

　　随着关税冲击逐渐消退，企业高管们的谈话重心也从外部环境转向了公司内部业绩：贸易相关词汇的提及频次下降 31%，经济环境相关词汇的提及频次下降 20%。取而代之的是，他们开始聚焦企业自身所取得的成就，“增长” 与 “韧性” 成为核心议题，高管们将亮眼业绩归功于公司的决策与执行力。

　　“进入第三季度后，可能导致贸易停滞的关税政策影响逐渐减弱。” 新世纪顾问公司经济学家克劳迪娅・萨姆表示，“企业更多地在谈论自己如何成功管控关税成本，并将其转嫁给供应商。”

　　例如，今年春季，联合包裹运送服务公司（UPS）首席执行官卡罗尔・托梅曾警告称，“关税不利于贸易发展”，并提及 “贸易政策存在诸多不确定性”。但到了秋季，她的语气发生了明显转变：“我们正在见证一个世纪以来最为深刻的贸易政策变革，而这正是 UPS 的主场。” 托梅在面向投资者与分析师的会议上如此表示。

　　一张示意图引用了 UPS 首席执行官卡罗尔・托梅的话：“如今，关税相关的不确定性已在一定程度上得到解决……” 图中的 “不确定性” 与 “关税” 两个词呈向下倾斜样式，表明它们在第三季度的使用频次低于第二季度。

　　从第二季度到第三季度，高管们将话题焦点从严峻的商业环境，转向了企业自身的业绩成就。这种转变或许也反映了经济增长的强劲势头 —— 第三季度，美国国内生产总值（即一国所有商品和服务的产出总和）年化增长率达到 4.3%。

　　动态散点图第四步展示了财报电话会议中词汇使用频次及其变化情况。第三步显示，与韧性相关的词汇在第二季度的使用频次有所增加，例如 “增长”“韧性”“可持续”。

　　动态散点图第五步显示，与第二季度相比，“人工智能” 与 “政府停摆” 这两个词汇在第三季度的使用频次有所上升。

　　《华盛顿邮报》的分析发现，此前关于经济的预警表述，已被 “加速”“强化”“强劲” 等词汇所取代 —— 这三个词在第三季度的使用频次增幅介于 16% 至 32% 之间。

　　富国银行的表述从 “在经济不确定性时期保持谨慎”，转变为 “我们很庆幸自己是一家聚焦美国市场的银行，能够充分受益于本国经济与市场的强劲韧性”。制造业巨头 3M 公司的口径也从 “应对充满不确定性的宏观环境”，变为 “在整体环境基本未变且普遍疲软的背景下，我们再次交出了强劲的季度业绩”。

　　德勤全球首席执行官项目负责人、董事总经理本杰明・芬齐表示，这种措辞上的转变，反映出企业领导者在谈论自家公司时往往更为乐观，而在描述整体经济时则相对谨慎。

　　“问题越具体，他们的态度就越乐观。” 芬齐补充道，2025 年下半年的整体基调是 “对增长抱有预期”。

　　“自律” 一词也成为高管们的常用词，他们借此宣扬公司在成本控制方面所做的努力。

　　一张示意图引用了通用汽车首席执行官玛丽・巴拉的表述：“我们以紧迫感和自律性采取行动，强化了通用汽车的市场地位。” 图中的 “自律性” 与 “强化” 两个词呈向上倾斜样式，表明它们在第三季度的使用频次高于第二季度。

　　《华盛顿邮报》的分析显示，第二季度至第三季度，人工智能相关词汇的提及频次上升了 31%，“人工智能” 也成为秋季财报季最具辨识度的关键词。

　　“如今的企业都觉得自己必须表态在人工智能领域有所布局，这就像 1999 年或 2000 年时，每家公司都得说自己在做互联网业务一样。” 富国银行投资研究所高级全球市场策略师斯科特・雷恩表示。

　　对于头部科技企业而言，这种转变体现为对数据中心等基础设施的加大投入。但在某些情况下，“人工智能” 成了裁员的委婉说辞，或是为放缓招聘节奏寻找的理由。罗宾逊全球物流有限公司的高管称，自 2022 年以来，借助技术与自动化手段，公司生产率提升了 40%，并成功实现 “业务量增长与员工数量增长脱钩”。空气化工产品公司首席财务官梅丽莎・谢弗在提及 “多个人工智能相关项目” 的同时，将成本节约归功于 “人员精简与提升生产率的相关举措”。

　　在一个重要的经济议题上，高管们大多保持了缄默，那就是移民问题。在两个季度的财报电话会议陈述环节中，高管们从未提及 “移民” 一词。今年夏季，有四家公司曾在谈论贸易与税收相关担忧时，短暂提及 “移民政策”，但到了秋季，这类表述已完全消失。纵观两个季度的财报电话会议，仅有三家公司在移民相关语境下提到了 “签证” 一词。

　　耶鲁大学商学院教授杰弗里・松嫩菲尔德以频繁与企业领袖对话而闻名，他表示，企业可能是有意回避这一话题，以免触怒政策制定者。

　　“企业担心发表的言论会激怒（特朗普）政府，这一点影响了他们在财报电话会议上的措辞。” 松嫩菲尔德说，“他们并非在庆祝经济向好，而是正处于一种恐慌状态，在进行投资决策时也会格外谨慎。”

　　专家们还提醒，财报电话会议中所展现的乐观情绪，代表的是美国经济顶层群体的看法 —— 这些企业多为拥有庞大市场份额的上市公司。与此同时，密歇根大学的一项广受关注的指标显示，2025 年全年，美国消费者信心指数持续走低。

　　2025 年最后几个月，美国就业市场陷入停滞：尽管裁员现象相对较少，但新增就业岗位也寥寥无几。中小企业的招聘情况尤为惨淡，企业破产潮的涌现也令零售、工业等脆弱行业受到冲击。去年 12 月，美国通胀率仍维持在 2.7% 的高位。

　　“当前美国经济呈现出严重的两极分化特征，即便是在商界内部，也同样是冰火两重天。” 松嫩菲尔德如此评价。